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随著全球 ESG投资与永续发展投资的迅速发展，与 ESG 相关的基金规模成倍增加，目前已经有超过 3 万亿美元的巨额资本。身为投资 ESG 基金的投资者，我们最注重的莫过于投资的策略与标准，根据 GSIA 在 2020 年发行的 ESG 投资报告，目前广受投资机构采用的是 ESG 因子整合投资法，五年来有著高达 143% 的成长率。然而，对于大众来说，最为基本的策略仍是发展最为成熟的负面筛选法。追溯其历史，负面筛选法的雏型最早出现于 18 世纪，当时的宗教团体首次将其信仰融入投资决策，不投资涉及烟草、酒类或赌博的企业，避开这些 “罪恶股”。时至今日，尽管负面筛选法现今已逐渐淡出，它仍是最适合建构符合价值观投资组合的不二之选。在本文中，我们将介绍 ESG 投资策略中的筛选法，并深入探讨负面筛选法的方法及绩效表现，透过理解筛选策略的运作方式，希望能帮助读者更好地理解 ESG 投资的核心。
什么是 ESG 投资筛选呢？ESG 投资筛选是在建构投资组合和选择资产时，考虑 ESG 议题的数种方法之一。这种方法将潜在的投资项目纳入或排除在投资范围内，根据投资者的偏好、价值观或伦理观点进行筛选。投资者可以使用一系列标准，筛选确定哪些公司、行业或活动符合特定投资组合的条件，反之也能过滤不符合的公司。这些标准可能是基于投资者的喜好、价值观和道德观点而设定的。举例来说，你可以透过筛选排除最大的温室气体排放公司（负面筛选），亦或是选择最低排放者（正面筛选），或者根据如经合组织或联合国等发布的规范（基于规范）进行投资筛选，确保公司遵守最低商业标准。各筛选方法简介如下图所示：
在责任投资领域，使用筛选来处理 ESG 问题的方法已经有很长的历史。这种方法可以追溯早期基于信仰的做法，避免投资到从事违反其信仰或价值观活动的公司。通过筛选，投资者可以更好地考虑环境、社会和公司治理这三项构面的重要议题，并选择符合他们价值观的投资项目。这同时体现了对永续发展和社会责任的关注，使投资和价值观得到更好的结合。
在这三种筛选方法中，负面筛选法因为最能直接反应个人价值观而受多数投资机构青睐。实际使用上，负面筛选法没有绝对的定义，以环境（E）、社会（S）与公司治理（G）三大议题所订立的标准为标准，如果企业在某项议题中表现不好，即排除该企业；另外，也有以特定议题过滤掉整个产业的做法，例如高争议性产业（烟酒制造、成人产业等）、高气候敏感性产业即是二例。
如下图所示，负面筛选的目的是在为投资组合选择股票时，去芜存菁。筛选过程要寻找的典型因素包括高碳排量、不良的劳资关系、以及治理不善的问题等；或者使用负面筛选来避免投资被认为受高监管或具法律风险的产业，例如化石燃料或烟草（因地区或文化不同而有差异，并非绝对）。最终，也可以透过 第三方 ESG 评分机构 所给予的评分过滤评分位处同业后段的公司。
然而，对于采用负面筛选策略的投资者最关注的议题是：能否在兼顾责任投资时，不让投资组合的相对报酬下降，甚至带来更多的报酬？这项议题影响了负面筛选策略近年的发展。过去关于负面筛选的主要论点是，排除法会对投资组合的潜在回报产生负面影响，举例来说，若烟草公司的年均表现优于整体市场，那么相对于纳入烟草公司的投资者来说，采用负面筛选策略的投资者绩效是否不佳？
“如果你限制你可以投资的公司数量，投资绩效也会被限制！”
瑞士信贷的 2015 年度报告中指出，自 1900 年至 2014 年，烟草公司的年均表现优于美国和英国整体市场超过 3%。因此，自 21 世纪初以来，加州公务员退休金（CalPERS）和挪威政府养老基金错过了分别约 19.4 亿美元和 30 亿美元的烟草股票的投资利润。特许金融分析师协会（CFA Institute）的报告中也证明了以上论点，结果显示在常见的争议产业中，如酒精、赌博和烟草等产业，通常在熊市中表现较良好，相对于市场呈现超额回报。此外，这些排除的公司也可能在抑制风险方面具有优势。
两项研究皆显示了在投资的世界中，如果画地自限，绩效通常也会随之受限。就像许多建立复杂筛选的主动基金，长期而言，却很难跑赢整体市场。同样地，在 ESG 投资中，这些情况也不足为奇，但这是否代表负面筛选法与绩效不可兼得？其实不然，我们可以从以下两个观点探讨：
ESG 投资的目标不仅是寻求永续发展的正面影响，也包括经济回报。然而，这个目标在不同投资者之间可能因个人价值观而有所不同，因此，如何在 ESG 投资中取得个人价值观与报酬的平衡显得特别重要。
其中，负面筛选是常见的一种方法，确切订立详细的筛选条件，使投资组合与投资者的价值观相符。这种方式也促进投资者与企业双方都更加关注永续议题，推动原先 ESG 表现较差的企业改善其 ESG 表现，以获得资本市场的认可。这样的影响虽然难以被量化，但其具备的正面意义不容忽视。
最后，在成为 ESG 投资者的道路上，负面筛选法是实践 ESG 目标的第一步，它有助于我们在投资组合中建立符合自身价值观的特色，进而影响企业的 ESG 实践。然而，这仅仅是开始，我们应该思考更核心的问题：「我们是希望减少支持不良行为，还是与企业一起促进良好的 ESG 实践？」两者并不互斥，都是为了使现况变得更好。而在不断增长的 ESG 投资趋势中，我们该做的，就是跨出 ESG 改变的第一步，只有如此，永续发展的目标才会离我们越来越近，我们的努力也将在塑造企业未来的 ESG 实践中扮演关键角色。
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